资本资产定价模型

　　本文“税务师《财务与会计》2017难点：资本资产定价模型(CAPM)”由留学群税务师考试栏目整理，希望对考生有所帮助。

　　(一)资本资产定价模型的基本原理

　　资本资产定价模型中，所谓资本资产主要指的是股票资产，而定价则试图解释资本市场如何决定股票收益率，进而决定股票价格。

　　根据风险与收益的一般关系，某资产的必要收益率是由无风险收益率和资产的风险收益率决定的。即:

　　必要收益率=无风险收益率+风险收益率

　　资本资产定价模型的一个主要贡献就是解释了风险收益率的决定因素和度量方法，并且给出了下面的一个简单易用的表达形式：

　　R=Rf+β×(Rm-Rf)

　　这是资本资产定价模型的核心关系式。式中，R表示某资产的必要收益率;β表示该资产的系统风险系数;Rf表示无风险收益率，通常以短期国债的利率来近似替代;Rm表示市场组合收益率，通常用股票价格指数收益率的平均值或所有股票的平均收益率来代替。

　　公式中(Rm-Rf)称为市场风险溢酬。它是附加在无风险收益率之上的，由于承担了市场平均风险所要求获得的补偿，它反映的是市场作为整体对风险的平均“容忍”程度，也就是市场整体对风险的厌恶程度，对风险越是厌恶和回避，要求的补偿就越高，因此，市场风险溢酬的数值就越大。反之，如果市场的抗风险能力强，则对风险的厌恶和回避就不是很强烈，因此，要求的补偿就越低，所以市场风险溢酬的数值就越小。不难看出：某项资产的风险收益率是该资产系统风险系数与市场风险溢酬的乘积，即：

　　风险收益率=β×(Rm-Rf)

　　(二)证券市场线(SML)

　　如果把资本资产定价模型公式中的β看作自变量(横坐标)，必要收益率R作为因变量(纵坐标)，无风险利率(Rf)和市场风险溢酬(Rm-Rf)作为已知系数，那么这个关系式在数学上就是一个直线方程，叫作证券市场线，简称SML，即以下关系式所代表的直线：

　　R=Rf+β×(Rm-Rf)

　　证券市场线对任何公司、任何资产都是适合的。只要将该公司或资产的β系数代入到上述直线方程中，就能得到该公司或资产的必要收益率。

　　证券市场线上每个点的横、纵坐标值分别代表每一项资产(或证券资产组合)的系统风险系数和必要收益率。因此，证券市场上任意一项资产或证券资产组合的系统风险系数和必要收益率都可以在证券市场线上找到相对应的一点。

　　在证券市场线关系式的右侧，唯一与单项资产相关的就是β系数，而β系数正是对该资产所有的系统风险的度量，因此，证券市场线一个重要的暗示就是“只有系统风险才有资格要求补偿”。该公式中并没有引入非系统风险即公司风险，也就是说，投资者要求补偿只是因为他们“忍受”了市场风险的缘故，而不包括公司风险，因为公司风险可以通过证券资产组合被消除掉。

　　(三)证券资产組合的必要收益率

　　证券资产组合的必要收益率也可以通过证券市场线来描述：

　　证券资产组合的必要收益率=Rf+β×(Rm-Rf)

　　此公式与前面的资产资本定价模型公式非常相似，它们的右侧唯一不同的是β系数的主体，前面的&...

　　留学群注册会计师考试栏目为大家分享“2017财务成本管理考点：资本资产定价模型”，希望广大考生认真备考2017注册会计师考试。想了解更多关于注册会计师考试的讯息，请继续关注我们网站的更新。

　　2017财务成本管理考点：资本资产定价模型

　　权益资本成本=无风险利率+风险溢价

　　Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

　　式中：

　　Rf--无风险报酬率;

　　β--该股票的贝塔系数;

　　Rm--平均风险股票报酬率;

　　(Rm-Rf)--权益市场风险溢价;

　　β×(Rm-Rf)--该股票的风险溢价。

　　教材【例5-3】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。

　　Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%

　　1.无风险利率的估计

　　一般来说：选择长期政府债券的名义到期收益率

　　(1)政府债券期限的选择

　　通常选择法选择理由

　　选择长期政府债券比较适宜。(1)普通股是长期的有价证券。

　　(2)资本预算涉及的时间长。

　　(3)长期政府债券的利率波动较小。

　　(2)选择票面利率或到期收益率

　　通常选择法选择理由

　　应当选择上市交易的政府长期债券的到期收益率作为无风险利率的代表。不同时间发行的长期政府债券，其票面利率不同，有时相差较大。

　　长期政府债券的付息期不同，有半年期或一年期等，还有到期一次还本付息的，因此，票面利率是不适宜的。

　　(3)选择名义利率或实际利率

　　①通货膨胀的影响

　　②决策分析的基本原则

　　原则名义现金流量要使用名义折现率进行折现，

　　实际现金流量要使用实际折现率进行折现。

　　③实务中的处理方式

　　通常做法一般情况下使用含通胀的名义货币编制预计财务报表并确定现金流量，与此同时，使用含通胀的无风险利率计算资本成本。

　　使用实际利率的情况(1)存在恶性的通货膨胀(通货膨胀率已经达到两位数)时，最好使用排除通货膨胀的实际现金流量和实际利率;

　　(2)预测周期特别长。

　　2.贝塔值的估计

　　(1)计算方法：利用第四章的回归分析或定义公式

　　(2)关键变量的选择

　　关键变量选择注意

　　有关预测期间的长度①公司风险特征无重大变化时，可以采用5年或更长的预测期长度;

　　②如果公司风险特征发生重大变化，应当使用变化后的年份作为预测期长度。不一定时间越长估计得值就越可靠。

　　收益计量的时间间隔使用每周或每月的收益率。使用每日内的收益率会由于有些日子没有成交或者停牌，由此引起的偏差会降低股票收益率与市场收益率之间的相关性，也会降低该股票的β值。使用每周或每月的收益率能显著地降低这种偏差。年度收益率较少采用。

　　(3)使用历史β值估计权益资本的前提

　　β值的关键驱动因素：经营杠杆，财务杠杆，收益的周期性

　　...

　　留学群注册会计师考试栏目为大家分享“2017年财务成本管理考点：资本资产定价模型公式”，希望广大考生认真备考2017注册会计师考试。想了解更多关于注册会计师考试的讯息，请继续关注我们网站的更新。

　　2017年财务成本管理考点：资本资产定价模型公式

　　基本公式

　　KS=Rf+β×(Rm-Rf)

　　式中：

　　Rf──无风险报酬率;

　　β──该股票的贝塔系数;

　　Rm──平均风险股票报酬率;

　　(Rm-Rf)──权益市场风险溢价;

　　β×(Rm-Rf)──该股票的风险溢价。

　　【例】市场无风险报酬率为10%，平均风险股票报酬率14%，某公司普通股β值为1.2。普通股的成本为：

　　Ks=10%+1.2×(14%-10%)=14.8%。

　　参数

　　(1)无风险利率;(2)贝塔值;(3)市场风险溢价。

　　考点练习：多选题

　　已知甲公司股票贝塔系数为1.3，期望收益率为23%;乙公司股票的贝塔系数为0.6，期望收益率为13%。假设市场对这些证券不存在高估或低估的情况，则下列结果正确的是(　)。

　　A、市场组合的收益率为18.71%

　　B、市场组合的收益率为15.34%

　　C、无风险收益率为4.43%

　　D、无风险收益率为6.86%

　　【答案】AC

　　【解析】根据资本资产定价模型有：23%=无风险收益率+1.3×(市场组合收益率-无风险收益率);13%=无风险收益率+0.6×(市场组合收益率-无风险收益率)。解之得：无风险收益率=4.43%，市场组合收益率=18.71%。

　　2017年注册会计师考试题库

　　解读2017报考CPA考试科目搭配

　　证券投资分析复习中，要了解以下这些考点，有助于证券从业资格考试备考哦。本文“证券投资分析2015年考点解析-资本资产定价模型”，跟着留学群证券从业资格考试网来了解一下吧。祝大家都能顺利通过考试。

　　第三节　资本资产定价模型

　　一、资本资产定价模型的原理

　　(一)假设条件

　　假设一：投资者都依据期望收益率评价证券组合的收益水平，依据方差(或标准差)评价证券组合的风险水平，并采用上一节介绍的方法选择最优证券组合。

　　假设二：投资者对证券的收益、风险及证券间的关联性具有完全相同的预期。

　　假设三：资本市场没有摩擦。所谓“摩擦”，是指市场对资本和信息自由流动的阻碍。

　　在上述假设中，第一项和第二项假设是对投资者的规范，第三项假设是对现实市场的简化。

　　(二)资本市场线

　　1.无风险证券对有效边界的影响

　　如图所示，由无风险证券F出发并与原来风险证券组合可行域的上下边界相切的两条射线所夹角形无限区域，便是在现有假设条件下所有证券组合形成的可行域。

　　现有证券组合可行域较之原来风险证券组合可行域，区域扩大了并具有直线边界。

　　2.切点证券组合T的经济意义

　　特征：

　　其一，T是有效组合中惟一一个不含无风险证券而仅由风险证券构成的组合;

　　其二，有效边界FT上的任意证券组合，即有效组合，均可视为无风险证券F与T的再组合;

　　其三，切点证券组合T完全由市场确定，与投资者的偏好无关。

　　正是这三个重要特征决定了切点证券组合T在资本资产定价模型中占有核心地位。

　　T的经济意义：

　　首先，所有投资者拥有完全相同的有效边界。

　　其次，投资者对依据自己风险偏好所选择的最优证券组合P进行投资，其风险投资部分均可视为对T的投资，即每个投资者按照各自的偏好购买各种证券，其最终结果是每个投资者手中持有的全部风险证券所形成的风险证券组合在结构上恰好与切点证券组合T相同。T为最优风险证券组合或最优风险组合。

　　最后，当市场处于均衡状态时，最优风险证券组合T就等于市场组合M。

　　市场组合，是指由风险证券构成，并且其成员证券的投资比例与整个市场上风险证券的相对市值比例一致的证券组合，一般用M表示。

　　3.资本市场线方程

　　在均值标准差平面上，所有有效组合刚好构成连接无风险资产F与市场组合M的射线FM，这条射线被称为资本市场线。

　　资本市场线揭示了有效组合的收益和风险之间的均衡关系，这种均衡关系可以用资本市场线的方程来描述：

　　式中：E(rP)、σP――有效组合P的期望收益率和标准差;

　　E(rM)、σM――市场组合M的期望收益率和标准差;

　　rF――无风险证券收益率。

　　4.资本市场线的经济意义

　　有效组合的期望收益率由两部分构成：

　　(1)无风险利率rF，它是由时间创造的，是对放弃即期消费的补...