证券估值基本原理

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　　第二章第一节　证券估值基本原理

　　一、价值与价格的基本概念

　　证券估值是指对证券价值的评估。

　　(一)虚拟资本及其价格

　　作为虚拟资本载体的有价证券，本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。它们的价格运动形式具体表现为：

　　1.其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。

　　2.其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。

　　3.其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。

　　(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际

　　1.市场价格。有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。

　　2.内在价值。投资者在心理上会假设证券都存在一个“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”。这个概念大致有两层含义：

　　(1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素(比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等)影响。

　　(2)市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。

　　有趣的是，由于每个投资者对证券“内在”信息的掌握并不相同，主观假设(比如未来市场利率、通货膨胀率、汇率等等)也不一致，即便大家都采用相同的计算模型，每个人算出来的内在价值也不会一样。

　　3.公允价值。投资者可以参考当前的市场价格来估计自己持有(或打算买入/卖出)的证券价值，也可以运用特定的估值模型计算证券的内在价值。在证券市场完全有效的情况下，证券的市场价格与内在价值是一致的，但是现实中的证券市场却并非完全有效。多数情况下，两者存在差异，而且两者均存在缺陷。

　　4.安全边际。格雷厄姆和多德在其经典著作《证券分析》一书中数十次提及“安全边际”概念。按照他们的理论，安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。“就债券或优先股而言，它通常代表盈利能力超过利率或者必要红利率，或者代表企业价值超过其优先索偿权的部分;对普通股而言，它代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分”。

　　二、货币的时间价值、复利、现值与贴现

　　(一)货币的时间价值

　　今天到手的资金比预期未来获得相同金额的资金更具有价值，这种现象我们称之为“货币的时间价值”。

　　(二)复利

　　货币时间价值的存在使得资金的借贷具有“利上加利”的特性...

　　第一节证券估值基本原理

　　要点一

　　(虚拟资本及其价格运动形式)

　　一、基本特征

　　作为虚拟资本载体的有价证券本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于它产生未来收益的能力。

　　二、价格运动形式

　　1.其市场价格不随职能资本价值而变动;

　　2.其市场价值与预期收益成正比，与市场利率的高低成反比：

　　3.其价格波动决定于证券与货币的供求。

　　要点二

　　(与价值和价格相关的四个基本概念)

　　一、市场价格

　　1.含义：有价证券在市场中的交易价格。

　　2.类别：根据证券交易发生时间分为，历史价格、当前价格、预期市场价格。

　　二、内在价值

　　1.含义：它是由证券自身的内在属性或基本面因素决定的、不受外部因素影响的相对“客观”的价值。

　　2.特征：市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。科斯托兰尼形象地将它比喻成“小狗与主人”的关系。

　　3.估计：运用主观假设，结合相关金融原理或估值模型，得出“理论价格”。

　　4.运用：市场价格低于内在价值，应买入证券：相反，就应该卖出证券。

　　三、公允价值

　　1.前提：主要针对交易市场不活跃、估值模型的相关变量和假设各不相同从而导致内在价值不唯一的情况。

　　2.规则：依据是我国财政部颁布的《企业会计准则第22号——金融工具的确认与计量》。

　　3.方法：若存在活跃交易的市场，则以市场报价为金融工具的公允价值：否则，就应采用估值技术确定公允价值。

　　4.参考：熟悉情况并自愿交易的各方最近进行的市场交易中使用的价格，实质上相同的其他金融工具的当前公允价值、现金流量折现法和期权定价模型等。

　　四、安全边际

　　1.含义：它是指证券市场价格低于内在价值的部分。

　　2.来源：它是由格雷厄姆和多德在《证券分析》中首先提出来的。

　　3.债券：盈利能力超过利率或必要的红利率。

　　4.优先股：企业价值超过优先索偿权部分。

　　5.普通股：计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分。

　　五、相互关系

　　内在价值由模型得出，它与市场价格的差异便决定了公允价值和安全边际。

　　【点拨1】掌握四个概念的含义及其之间的关系，重点是内在价值。

　　【点拨2】美国长期资本管理公司(LCMC)的倒闭，就很好地说明了由于估值模型变量及其假设的变化，使得模型估值结果出现较大偏差。尽管这个公司有几位诺贝尔经济学奖得主和华尔街顶尖操盘手强强联合，但最终难免倒闭的命运。

　　【点拨3】股神巴菲特是运用“安全边际”概念最成功的投资人士。

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