注册会计师财务成本管理经典习题及答案

　　(二)、H公司是一个高成长的公司，目前每股价格为20元，每股股利为1元，股利预期增长率为6%。

　　公司现在急需筹集资金5000万元，有以下3个备选方案：

　　方案1：按照目前市价增发股票250万股。

　　方案2：平价发行10年期的长期债券。目前新发行的10年期政府债券的到期收益率为3.6%。H公司的信用级别为AAA级，目前上市交易的AAA级公司债券有3种。这3种公司债券及与其到期日接近的政府债券的到期收益率如下表所示：

　　方案3：发行10年期的可转换债券，债券面值为每份1000元，票面利率为5%，每年年末付息一次，转换价格为25元;不可赎回期为5年，5年后可转换债券的赎回价格为1050元，此后每年递减10元。假设等风险普通债券的市场利率为7%。

　　1、计算按方案1发行股票的资本成本;

　　正确答案：股票的资本成本

　　=1×(1+6%)/20+6%=11.3%

　　2、根据方案3计算第5年末可转换债券的底线价值，并计算按方案3发行可转换债券的税前资本成本;

　　正确答案：债券价值

　　=1000×5%×(P/A，7%，5)+1000×(P/F，7%，5)=918.01(元)

　　转换价值

　　=1000/25×20×(F/P，6%，5)=1070.56(元)

　　底线价值为1070.56元

　　1000=1000×5%×(P/A，K，5)+1070.56×(P/F，K，5)

　　当K=6%时，

　　1000×5%×(P/A，6%，5)+1070.56×(P/F，6%，5)=50×4.2124+1070.56×0.7473=1010.65

　　当K=7%时，

　　1000×5%×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)=50×4.1002+1070.56×0.7130=968.32

　　(7%-K)/(7%-6%)=(968.32-1000)/(968.32-1010.65)

　　解得：K=6.25%

　　3、计算按方案2发行债券的税前资本成本;

　　正确答案：债券的税前资本成本

　　=3.6%+(6.5%-3.4%+6.25%-3.05%+7.5%-3.6%)/3=7%

　　4、判断方案3是否可行并解释原因。如方案3不可行，请提出三种可行的具体修改建议(例如：票面利率至少提高到多少，方案才是可行的。修改发行方案时，债券的面值、期限、付息方式均不能改变，不可赎回期的改变以年为最小单位，赎回价格的确定方式不变。)

　　正确答案：股权的税前成本

　　=11.3%/(1-25%)=15.07%

　　由于6.25%并不是介于7%和15.07%之间，所以，方案3不可行。

　　修改意见1：

　　至少提高票面利率至W，其他因素不变：

　　根据：1000=1000×W×(P/A，7%，5)+1070.56×(P/F，7%，5)

　　可知：W=5.77%

　　即票面利率至少提高到5.77%

　　修改意见2：

　　降低转换价格到Y元，其他条件不变：

　　底线价值

　　=1000/Y×20×(F/P，6%，5)=26764/Y

　　1000=1000×5%×(P/A，7%，5)+26764/Y×(P/F，7%，5)

　　1000=205.01+19082.73/Y

　　794.99=19082.73/Y

　　解得：Y=24.00(元)

　　即至少把转换价格降低到24.00元。

　　修改意见3：

　　延长不可赎回期至7年

　　债券价值

　　=1000×5%×(P/A，7%，3)+1000×(P/F，7%，3)=50×2.6243+1000×0.8163=947.52(元)

　　转换价值

　　=1000/25×20×(F/P，6%，7)=1202.88(元)

　　底线价值为1202.88元

　　1000=1000×5%×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7)

　　1000=50×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7)

　　当K=7%时，

　　50×(P/A，7%，7)+1202.88×(P/F，7%，7)=50×5.3893+1202.88×0.6227=1018.50

　　当K=8%时，

　　50×(P/A，K，7)+1202.88×(P/F，K，7)=50×5.2064+1202.88×0.5835=962.20

　　由此可知，此时的税前资本成本介于7%和8%之间，符合介于7%和15.07%的条件，故可行。

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