息税前利润= 560/ (1 — 20%) =700 (万元) 利息保障倍数= 700/200 = 3. 5 总资产周转次数= 5000/ (8000 + 3000) =0.45 (次)
(2)假设销售净利率至少应该提高到S，则： 今年末的股东权益= 4000 + 5000× (1 + 20%) × S—120 = 3880 + 6000 × S
根据“税后利息率不变、税后利息费用不变” 可知，净负债不变，仍然是1000万元 (提示:5000-4000 = 1000)
今年末的净经营资产=3880 + 6000×S+1000 = 4880 + 6000 × S 今年的税后经营利润=6000×S+200× (1-20%) =6000×S+160 今年的净经营资产净利率 =(6000×S+160) / (4880 + 6000×S)
由于税后利息率不变，因此：税后利息率= 200 × (1-20%) /1000=16%
杠杆贡献率不小于0，意味着净经营资产净利率 不小于16%
(6000×S+160) / (4880 + 6000×S) =16% 可知：6000×S+160=780. 8+960×S 解得：S=12.32%
(3)1100 —20 = 1000×5% × (P/A，k, 5) +1000× (P/F, k, 5)1080=50× (P/A, k, 5) +1000× (P/F, k，5) 当k=3%时：
50× (P/A, k，5) +1000× (P/F, k, 5)= 50×4. 5797 + 1000×0. 8626=1091. 59 当k=4%时：
50× (P/A, k, 5) +1000× (P/F, k, 5)= 50×4. 4518 + 1000×0. 8219 = 1044. 49 即(1080 —1044. 49) / (1091.59-1044. 49)
=(k-4%) / (3%-4%)
解得：税前债务资本成本k=3. 25%
税后债务资本成本=3. 25%× (1 — 20%) =2. 6%
37A公司是电脑经销商，预计今年需求量为3600台，平均购进单价为1500元，平均每日供货量100台，每日销售量为10台(一年按360天计算)，单位缺货成本为100元。与订货和储存有关的成本资料预计如下：
(1)采购部门全年办公费为100000元，平均每次差旅费为800元，每次装卸费为200元;
(2)仓库职工的工资每月2000元，仓库年折旧40000元，银行存款利息率为4%，平均每台电脑的破损损失为80元，每台电脑的保险费用为60元;
(3)从发出订单到第一批货物运到需要的时间有五种可能，分别是8天(概率10%)，9天(概率20%),10天(概率40%),11天(概率20%)，12天(概率10%)。
(1)计算经济订货批量、送货期和订货次数;
(2)确定合理的保险储备量和再订货点(确定保险储备量时，以10台为间隔);
(3)计算今年与批量相关的存货总成本;
(4)计算今年与储备存货相关的总成本(单位：万元)。答案解析:
(1)每次订货的变动成本=800+200=1000(元)
单位变动储存成本=1500×4^+80+60=200(元)
经济订货批量=[(2×3600×1000)/200×100/(100—10)]1/2=200(台)
送货期=200/100=2(天)
订货次数=3600/200=18(次)
(2)平均交货时间=8×10%+9×20%+10×40%+11×20%+12×10%=10(天)
交货期内平均需要量=10×3600/360=100(台)
再订货点=100+保险储备量
①当再订货点为100台(即保险储备量=0台)时：
平均缺货量=10×20%+20×10%=4(台)
TC(S,B)=100×4×18+0×200=7200(元)
②当再订货点为110台(即保险储备量=10台)时：
平均缺货量=10×10%=1(台)
TC(S,B)=100×1×18+10×200=3800(元)
③当再订货点为120台(即保险储备量=20台)时：
平均缺货量=0(台)
TC(S,B)=100×0×18+20×200=4000(元)根据上述计算结果可知，合理的保险储备量为10台，再订货点为110台。
(3)与批量相关的存货总成本==[2×1000×3600×200×(1-10/100)]1/2=36000(元)
(4)与储备存货相关的总成本
=36000+3800+3600×1500+100000+2000×12+40000=5603800(元)=560.38(万元)
38A公司2011年销售收入为3000万元，净利润为150万元，分配股利45万元。管理用资产负债表有关数据如下表所示(单位：万元)：
假设2012年经营资产和经营负债销售百分比可以持续，需要保留的金融资产最低为100万元。要求：
(1)假设2012年既不发行新股也不举借新债，销售净利率和股利支付率保持不变，计算2012年可以实现的销售收入;
(2)假设2012年销量增长率为20%,销售价格下降10%,保持销售净利率和股利支付率不变，计算外部融资销售增长比;
(3)假设2012年预计销售额为3600万元，预计销售净利率提高到10%,股利支付率为40%,计算2012年外部融资额;
(4)假设2012年保持可持续增长，计算2012年可以达到的销售增长率。答案解析:
(1)经营资产销售百分比=3600/3000×100% =120%
经营负债销售百分比=900/3000×100%=30%销售净利率=150/3000×100%=5%
股利支付率=45/150×100%=30%
可动用金融资产
=目前的金融资产一需要保留的金融资产=300—100=200(万元)
【思路点拨】动用金融资产融资(例如把股票变现)会导致金融资产减少，因此，可动用的金融资产=可以减少的金融资产=目前的金融资产一需要保留的金融资产。
3000×增长率×(120%—30%)-3000×(1+增长率)×5%×(1-30%)—200=0解得：增长率=11.75%
2012年销售收入=3000×(1+11.75%)=3352.5(万元)
(2)销售增长率=(1+20%)×(1-10%)—1=8%
销售增长额=3000×8%=240(万元)
外部融资额=240×(120%-30%)一(3000+240)×5%×(1-30%)-200=-97.4(万元)
外部融资销售增长比=—97.4/(3000×8%)=-0.41
外部融资销售增长比=120%—30%_[(1+S%)/8%]×5%×(1-30%)-200/(3000×8%)=-0.41
【提示】教材中的外部融资销售增长比的公式“经营资产销售百分比一经营负债销售百分比一[(1+增长率)/增长率]×预计销售净利率×(1—预计股利支付 率)”成立的前提是“可动用的金融资产为0”，所以，本题中不能套用这个公式计算。而应该根据定义“外部融资销售增长比=外部融资额/销售增长额”计算。 或者按照公式“经营资产销售百分比一经营负债销售百分比一[(1+增长率)/增长率]×预计销售净利率×(1—预计股利支付率)一可动用金融资产/销售增 长额”计算。
(3)销售增长率=(3600-3000)/3000×100%=20%
外部融资额=3000×20%×(120%~30%)一3600×10%×(1-40%)-200=124(万元)
(4)2011年可持续增长率=收益留存/(年末股东权益一收益留存)=(150-45)/[2000-(150-45)]=5.54%
如果2012年保持可持续增长，则2012年可以达到的销售增长率为5.54%。
39C公司计划建立两条生产线，分两期进行，第一条生产线现在投资，投资合计为1000万元，经营期限为10年，预计每年的税后营业现金流量为 120万元;第二期投资计划与第一期间隔三年，投资合计为1500万元，经营期限为8年，预计每年的税后营业现金流量为300万元，无风险报酬率为4%。新项目的加权平均资本成本为10%»
(1)计算不考虑期权的第一期项目的净现值;
(2)计算不考虑期权的第二期项目在投资时点和现在的净现值;
(3)如果考虑期权，判断属于看涨期权还是看跌期权;确定标的资产在投资时点的价格和执行价格，并判断是否应该执行该期权。
已知：(P/A,10%,10)=6.1446,(P/A,10%,8)=5.3349,(P/F,10%,3)=0.7513(P/F,4%,3)=0.8890答案解析:
(1)不考虑期权的第一期项目的净现值=120×(P/A,10%，10)—1000 =一262.65(万元)
(2)不考虑期权的第二期项目在投资时点的净现值
=300×(P/A,10%,8)—1500=300×5.3349—1500=100.47(万元)
不考虑期权的第二期项目在零时点的净现值
=300×5.3349×(P/F,10%,3)—1500×(P/F,4%,3)
=1202.43-1333.5=-131.07(万元)
(3)这是一项到期时间为3年的看涨期权，如果标的资产在投资时点的价格高于执行价格，则会选择执行期权。标的资产在投资时点的价 格=300×5.3349=1600.47(万元)，标的资产在投资时点的执行价格=投资额=1500(万元)，由于1600.47大于1500，因此， 会选择执行该期权。
40已知B公司上年的销售收入为60000万元，税前经营利润为3500万元，利息费用为600万元，平均所得税税率为32%，上年年末的金融资产为362万元，金融负债为1578万元，总资产为9800万元，总负债为4800万元。
要求回答下列问题：
(1)计算B公司上年的权益净利率(股东权益用年末数计算);
(2)如果预计今年的净经营资产净利率提高5个百分点，税后利息率不变，权益净利率提高到49.3%，计算今年的净财务杠杆;
(3)如果今年增发新股100万元，权益乘数、总资产周转次数、收益留存率和销售净利率不变，销售增长20%，计算今年的负债增加额和上年的收益留存额;
(4)如果今年为了增加负债而发行债券，债券期限为5年，每半年付息一次，面值为1000元，市场利率为6%,发行价格为1050元，计算债券的票面利率。
已知：(P/A,3%,10)=8.5302,(P/F,3%,10)=0.7441。答案解析:
(1)上年的税后经营利润
=3500×(1-32%)=2380(万元)
上年的税后利息=600×(1—32%)=408(万元)上年的净利润=2380—408=1972(万元)
权益净利率=1972/(9800—4800)×100%
=39.44%
(2)上年末的净经营资产=经营资产一经营负债
=(9800-362)-(4800—1578)
=6216(万元)
上年的净经营资产净利率==税后经营利润/净经营资产×100%=2380/6216×100%=38.29%今年的净经营资产净利率=38.29%+5%=43.29%
(3)根据“权益乘数、总资产周转次数不变”可知，股东权益增长率=负债增长率=资产增长率=销售增长率=20%,今年负债增加 额=4800×20%=960(万元)，今年的收益留存额=(9800-4800)×20%-100=900(万元)。根据收益留存率和销售净利率不变， 可知收益留存增长率=销售增长率=20%,因此上年的收益留存额=今年的收益留存/(1+20%)=900/(1+20%)=750(万元)。
(4)1050=1000×r/2×(P/A，3%,10)+1000×(P/F,3%,10)
1050=500×r×8.5302+1000×0.7441解得：r=7.17%
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